教育体系变革,已经成为一场势在必行的战役

       

        教育体系变革,已经成为一场势在必行的战役。

        目前,中国经济正在紧锣密鼓地进行新旧动能转换,产业升级需要储备高素质的技能人才。此外,国际形势复杂多变,大国之争的核心是人才之争,加快建设高质量教育体系的重要性不言而喻。

        随着三季度强劲的政策东风进一步催化,市场终于开始认可教育行业的巨大发展潜力。9月份建设贴息政策发布,10月二十大报告发布,首次将科技、教育、人才单独作为第五部分表述;11月,《巴黎人》落地。近期,市场持续买入港股超跌板块,相关学历教育公司月内累计涨幅平均超过50%。

        但此轮修复行情很可能并不只是受到消息面的短期刺激。从“双减”落地至今历时一年半的时间,高教职教板块的政策面、行业面、基本面都已发现了巨变。是时候该重估一下教育股的价值了。

        一、教育股估值修复,信心并不是决定性因素

        2021年,“双减”落地引发教育板块地震。尽管“双减”主要针对的是K12阶段的教育,但职业高教教育板块却因此受到波及,较长时间地陷入的超跌状态。

        一方面,这的确市场对职业教育未来的忧虑情绪(尤其外资的情绪更加强烈),导致整体板块被错杀。因此,近期一系列的政策利好落地,较大程度上为投资者增强了信心,尤其是打消了投资者对于政策确定性的忧虑。这的确是引发价值重估的关键催化因子之一。

        但另一方面,我们不得不承认一个事实:抛开情绪性的因素,“双减”引发了市场对于职业教育赛道商业模式的重新审视。职业教育的商业模式是否真的具备着持续性与确定性,逻辑能走得通吗?能给予投资人稳定可预期的回报吗?这场审视旷日持久,市场预期处于较长时间的分歧之中。这就是为什么前期估值修复的转折点迟迟未至。

        而这一年半来,我们可以看到政策支撑与商业模式发生了重大改变,回归基本面看,至少三个预期已经改变:

        1、社会资本受到鼓励:

        近年职业教育改革政策文件持续出台,政府、上市公司/社会资本、产业龙头正共同参与到职业教育的建设之中去。

        三者共同发力的重要基础,是社会资本在职业教育中的作用得到认可——《巴黎人》、《巴黎人》、新修订的《巴黎人》陆续落地,明确支持与鼓励上市公司/社会资本开展职业教育。

        2、出口端的最大痛点正得到解决:

        民办职教高教的最大发展瓶颈之一,是社会的“唯学历论”,公办本科往往会被高看一线。但破局的举措正在加速落地。

         一方面,我们看到国家正在积极引导正确的人才观。《巴黎人》迎来26载以来首次大修中,明确了“职业教育是与普通教育具有同等重要地位的教育类型,明确国家鼓励发展多种层次和形式的职业教育”。11月,人社部发布在《巴黎人》进一步提出,事业单位招聘不得限制毕业院校,要保障职业院校毕业生参加事业单位招聘的合法权益和平等竞争机会,“出口”端的歧视问题得到解决。另一方面,我们可以看到优秀的民办高校亦正在为学生找到更好的“出口”,在优化“出口端”上做出十分卓越的成绩。

        3、入口端持续扩大:

        缺乏上升通道,是职业教育的另一大痛点。过去,中职升学渠道缺失,职业教育止步于专科,职业教育的天花板较低。而当前,双轨制职普融合体系正快速落地。职业高考及职业本科的推出,打开了职教学历上限;专升本是推动职教体系落地的重要顶层设计,得到积极鼓励。这意味着将为民办高校带来庞大的增量教育需求,还带来了学额提升的机遇!

        正是由于前期一系列积极因素逐步积累,全新的职业教育发展版图正在落成。未来,职业教育的行业空间与商业模式稳定持续且可预测,深层次上打消了市场疑虑,因此板块进入价值重估进行时。

 

 

        二、长期维度看高教板块上市公司新价值

        从长远看,高教职教无疑具有很高的长期价值。但值得一提的是,对上市公司价值的衡量方式,与过去有所不同。

        最明显的一点,是市场过去会很重视上市公司的快速并购的能力,并购亦是前些年民办高校扩张的主要方式之一。背后的逻辑十分简单。对比从一级市场的并购标的,二级市场上上市公司往往被赋予更高的估值,因此并购完毕后带来的一次性收入,会在二级市场上得到更高的估值。这是一个简单的套利模型,挣的是一二级之间的估值差价的钱。

        但是现阶段市场环境下,一二级价格出现倒挂,这导致并购项目难以快速开展。潮水退去,我们反而轻易能看到裸泳者。

        只有拥有优秀内生成长能力、辅以稳定并购能力的上市教育集团,才具备更长远的成长持续性。

        快速并购红利的消失,使得投资者也不再唯“套利效率”论成败。行业的发展走在一个十字路口,从追求快速扩张到提升质量。投资者也更关注背后的价值——好公司要回归教育本质,提高资源的配置效率,提升职业教育与高等教育的质量。因此,举办高质量教育的龙头公司获得更多的青睐。

        当前,在政策东风之中,整个行业正开启新的辉煌篇章。值得注意的是,尽管高等教育板块已经经过一轮反弹,目前板块的估值依然较低,未来随着估值上修而获得的资本溢价值得关注。